Биржевое дело - Фондовые биржи и их функции Курсовая работа

Студента института Кредита группы К-1-1

Матюшина Сергея Викторовича

Научный руководитель Якубова Дильбар Назибовна

Москва, 1993 г.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

Фондовая биржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

Операции фондовой биржи. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

Глава 1 - Биржевая система США. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе. . . . . . . . . . . . . 10 Великобритания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

Швейцария. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

Голландия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

Франция. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

Германия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

Бельгия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

Италия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе . . . . . . . . . . . . 14 Специфика органической структуры финансового капитала. . . . . . . . . . . 15 Соотношение различных внутренних и внешних источников на-

копления капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

Специфика национальной кредитной системы . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Специфика государственно-монополистического регулирования. . . . . . . . . 15 Место фондовой биржи на фондовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала. . . . . . . . 16

Глава 3 - Последний штрих . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

Фондовая биржа: плюсы и минусы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

Биржевые кризисы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19

Введение

Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал

Выпущенные акционерными обществами акции и облигации поступают в обращение, образуя рынок ценных бумаг. О масштабах этого рынка говорит тот факт, что сегодня в капиталистических странах стоимость всех акций и облигаций, находящихся в обращении, превышает годовой объем их валонвого национального продукта. Большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданный институт - фондовую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами).

Акционерный капитал живет как бы двойной жизнью, имея две формы существования. С одной стороны, это действительный капитал, реально функционирующий в системе общественного воспроизводства. С другой нкапитал, представленный в форме ценных бумаг. Капитал, инвестированный в ценные бумаги, существует как бы в особой системе координат, и его динамика непосредственно определяется состоянием, конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не всегда адекватно отражающей реальные экономинческие процессы.

Именно этот двойник реального капитала, называемый фиктивным капинталом и имеющий особое движение вне кругооборота действительного капинтала, как специфический товар и обращается на фондовой бирже.

Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитанлизма, и по мере монополизации производства ее значение возрастает. Источник доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представление, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется в облигациях государственных займов, когда государство непроизводительно растрачивает полученные средства. Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала: ведь проценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов.

В настоящее время, в связи со значительным развитием государственнного сектора в экономике и увеличением размеров государственного донлга, рынок ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами, вынпускаемыми правительствами. В особенности это заметно в тех странах, где фондовые биржи напрямую контролируются правительствами и активно используются для рефинансирования государственного бюджета, например, Италия, в меньшей степени Германия (подробнее структура и соотношение удельного веса акций и облигаций на фондовых рынках отдельных стран будет рассмотрена в последующих главах). Сращивание монополий и госундарства проявляется в их совместных операциях с фиктивным капиталом. Государство все чаще выступает на рынке ценных бумаг как должник, крендитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, пренжде всего в результате растущих дефицитов государственного бюджета, приобретает широкий размах, связь фиктивного капитала с государством усугубляет инфляционные процессы, и все больший контроль государства над операциями с фиктивным капиталом для покрытия бюджетного дефицита может привести к возникновению кризисных ситуаций.

Фондовая биржа

Как уже упоминалось, большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданный институт - фондовую биржу.

Во главе биржи находится Биржевой комитет, который допускает к продаже ценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими. Непосредственно все операции на бирже совершают особые посредники - маклеры или брокеры, которые специализируются на определенных операнциях, располагают информацией о заключаемых сделках, курсах акций и т.п. По уставу фондовых бирж посредники обычно не имеют права соверншать собственные сделки, но на деле это правило редко соблюдается. В некоторых странах биржевые посредники являются государственными чиновнниками (например, во Франции), в других - представителями частных фирм (например, в США, Великобритании).

Размеры обращения ценных бумаг, а также интенсивность этого про-

Размеры рынка ценных бумаг отражают его роль в движении капиталов. Эта роль столь значительна, что не будет преувеличением сказать: без понимания механизмов обращения ценных бумаг невозможно проникнуть в сущность и многие процессы современного капиталистического воспроизнводства.

Рынок ценных бумаг представляет собой систему, обладающую достанточно сложной, разветвленной структурой. Классификация этого рынка может быть осуществлена по различным признакам. Прежде всего следует выделить сегменты рынка в соответствии с конкретными видами ценных бумаг, находящихся в обращении. В этом отношении выделяются рынки обнлигаций, акций, а также ряда новых специальных видов ценных бумаг, к которым относятся конвертируемые акции, варранты, фьючерсы и опционы. Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг.

Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные срочные коннтракты, заключаемые между продавцом (эмитентом) и покупателем, на осунществление купли-продажи определенного финансового инструмента по занранее зафиксированным ценам в будущем. Поскольку сделки заключаются на бирже, то она дает гарантию их исполнения.

Опционы представляют также срочные контракты на определенный товар или финансовый инструмент, отличающиеся от фьючерсов тем, что они прендусматривают право, а не обязанность на проведение той или иной операнции, которым пользуется покупатель опциона. Операции с опционами пронводятся на тех же биржах, что и сделки со срочными фьючерсными коннтрактами, хотя существуют и специальные биржи для опционов (например, уже упоминавшаяся Чикагская биржа опционов).

Одной из разновидностей опционов являются варранты, дающие их дернжателям право на приобретение тех или иных фондовых ценностей. Их отнличает от опционов более продолжительный срок и тот факт, что опцион обычно выписывается на существующий актив, в то время как выполнение продавцом варранта обязательства продать, например, акции (наиболее распространенный вид варрантов) приводит к созданию нового акционернонго капитала.

Рынок ценных бумаг подразделяется также на первичный рынок, на котором происходит мобилизация капитала посредством продажи новых ценнных бумаг, и вторичный, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Наконец, совокупный рынок ценных бумаг по форме организации оборота состоит из биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами.

Операции фондовой биржи

Фондовая биржа представляет собой наиболее организованную часть рынка ценных бумаг. Для нее характерны унифицированные правила провендения операций с ценными бумагами. По своему правовому статусу фондонвые биржи могут являться ассоциациями (США), акционерными обществами (Великобритания, Япония) или правительственными органами, подчиненными министерству финансов (Франция). Членами биржи могут быть только спенциализированные на операциях с ценными бумагами биржевые (брокерские) фирмы. Ключевые позиции на крупнейших фондовых биржах обычно занимает 10-15 ведущих брокеров, каждый из которых обладает огромным собственнным капиталом.

Для корпорации добиться права котировки своих акций на фондовой бирже весьма непросто. Принятие акций корпорации к котировке на Нью-

Йоркской фондовой бирже, например, означает ее вступление в "высшее общество" американского бизнеса (условия принятия акций для котировки на Нью-Йоркской фондовой бирже будут рассмотрены подробно в следующей главе). Такого права добиваются лишь корпорации с первоклассной репунтацией, имеющие большое число акционеров и рыночную стоимость акций, измеряемую, по крайней мере, сотнями миллионов долларов. Почетные меснта в числе таких элитных фирм занимают сверхкорпорации типа IBM, сумнмарная стоимость акций которой превышает 100 млрд. долл., или AT&T с

ее почти 2 млн. акционеров.

Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непронизводительный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматринвать как производительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Пондобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентранции и централизации капитала.

За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций являнются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочнных сделок. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обранщение капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но является одновренменно и ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бунмаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, нанзывают быками), так и в надежде на падение курса (их называют медведянми).

При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; норнмально-спекулятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по котонрым невозможно учесть.

К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства, ТНК; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных комнпаний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями.

Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи, уподобляя ее гигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа играет конструктивную роль в системе капиталистического производства, придавая необходимые динамизм и гибкость инвестиционному процессу.

На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим видом биржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей пранво приобрести в течение оговоренного срока определенное количество акций по курсу, установившемуся в момент заключения сделки, или обязынвающей совершить эту покупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг выигрывает в том случае, если в течение срока до покупки акций происнходит возрастание их курса.

Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фонндовые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держантелей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-Джонса, СП/300 и СП/500), так и подробными аналитическинми отчетами, содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бунмаг. Однако, несмотря на доступность информации и широкий спектр прендоставляемых консультационных услуг, предсказать динамику текущих рынночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайно трудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического порядка, оказывающих на них свое влияние.

Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытоженна Ф. Энгельсом: "Биржа - это учреждение, в котором буржуа эксплуатинруют не рабочих, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций приба-

вочная стоимость, созданная в сфере материального производства, лишь перераспределяется между владельцами ценных бумаг.

В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении текущего состоняния, функционирования и особенностей развития фондовых бирж двух крупнейших мировых финансовых центров: США и Западной Европы.

Глава 1 - Биржевая система США

Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондонвая биржа. Однако главенствующие позиции этой биржи не делают америнканский фондовый рынок моноцентрическим по типу организации. Заметное место на нем занимают вторая по величине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, - Американская фондовая биржа, региональные биржи и в понследнее десятилетие - Чикагская биржа опционов. Роль отдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данные таблицы 1.

Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по фор-

ме организации является корпорацией, находящейся в собственности ее членов. Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее членами совет директоров. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов современной Америки.

Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние сонставляют меньшинство (в середине 1992 г. их было 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но они долгое время были доминирующей группой биржевиков, причем их влияние остается исключительно большим и поныне. Сила специалистов коренится в том, что они монополизировали непосредственное заключение сделок - брокеры не имеют права вести опенрации за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажу акций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый из них ведет операции по строго определенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свой счет и не имеет права торговать ненпосредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Суть деятельности специалистов состонит в том, что он, в дословном переводе американской биржевой терминонлогии, "делает рынок, закрывая разрыв в ценах".

Б и р ж а

Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г.)

Оборот

(на январь 1993 г.)

Обыкнонвенные акции

Привиленгированнные акции

Облигации

Акции

Опционы

Все биржи, млрд. долл.

3159,9

66,4

1053,6

934,2

175,1

В том числе, %

Нью-Йоркская фондовая биржа

90,47

92,69

92,16

84,2

4,2

Американская фондовая биржа

9,21

6,31

6,79

8,1

21,3

Фондовая биржа Средннего Запада

0,06

0,07

3,2

1,1

Тихоокеанская фондонвая биржа

0,14

0,61

0,81

2,4

2,9

Филадельфийская фонндовая биржа

0,03

0,23

1,1

4,7

Бостонская фондовая биржа

0,06

0,08

0,00

0,5

**2

Фондовая биржа Циннциннати

0,02

0,00

0,4

Чикагская биржа опцинонов

65,7

Примечание: поскольку операции с облигациями занимают ныне незнанчительное место в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумагам и биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть бирнжевой торговли облигациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже.

*1 - соответствующие бумаги не котируются

**2 - операции с опционами не проводятся

Данные, приведенные ниже в условном примере, иллюстрируют эту деянтельность (в долл.).

В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвестонрами (клиентами биржи), выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велик и составляет 1 долл. Заключение сделки в таких условиях маловероятно. Задача специалиста состоит в том, чтобы выступить в канчестве покупателя, предлагающего самую высокую цену, и продавца, занпрашивающего самую низкую. В таком случае разрыв сокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки в результате этого существенно возрастает.

Участники фондовых опера-

ций

Предложение

Разрыв между ценнами продавца и покупателя (донлл.)

купить по курнсу

продать по курсу

Клиенты

104,5

105,5

Специалисты

104,75

105,25

0,5

Сказанное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главной функции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвиднность акций. Кроме того, специалисты также обязаны обеспечивать стабинлизацию конъюнктуры и предотвращать резкие скачки цен.

Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную малочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специанлистов была еще выше - почти 13%.

В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди членов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек), принимающие порунчения на куплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100 (операции с меньшим числом акций редки: их доля в общем количестве операций колебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%). За совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные: до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели от величины сделки.

Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль. Они ведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом менханизме близки к специалистам, а другие выполняют брокерские функции, но не для инвесторов, а для брокеров, которые передают им часть наконпившихся у них поручений инвесторов.

Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, но если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается членом Нью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов НьюнЙоркской фондовой биржи доминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые занимают ключевые позиции на американском фондовом рынке.

Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже они должны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн. долл.; в обращении донлжно находиться как минимум 1 млн. обыкновенных акций; владельцы "понлных лотов", т.е. владельцы 100 акций и более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходы корпорации до выплаты налогов за понследний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн. долл и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн. долл. Совет динректоров биржи также оценивает степень известности корпорации в маснштабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы ее развития. Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже является обязательство периодически представлять инфорнмацию о ее деятельности инвесторам.

Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение компании из числа котируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоров биржи и по требованию самой компании. Совет директонров биржи может пойти на такой шаг, если компания не выполняет услонвий, описанных выше, в частности, если она не отвечает всем количеснтвенным критериям. Такое решение может быть принято и самой компанией, зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо, чтобы по данному вопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3 проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10% акционнеров, и чтобы на это дали согласие большинство директоров компании.

фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которых строится государственное регулирование операций с ценными бумагами.

Ключевой идеей, которая была положена в основу государственного

вмешательства в деятельность биржи было достижение максимального ненвмешательства в процесс купли-продажи акций и облигаций. Конкретное воплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации", на котором базируются послекризисные законодательные акты. Их авторы иснходили их того, что если корпорации будут предоставлять акционерам подробную и достоверную информацию о деятельности фирмы, то это автонматически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность акций и облигаций можно будет легко опренделить и махинации с ними станут невозможными.

Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа нформально самостоятельна, но в действительности тесно связана с НьюнЙоркской фондовой биржей. Американская фондовая биржа существовала как неофициальный рынок ценных бумаг с 50-х годов 19 в., организованное ее становление произошло в 1908-1921 гг.

Принятые на этой бирже правила биржевой торговли в основном аналонгичны действующим на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1975 г. на обеих Нью-Йоркских биржах действовали одинаковые ставки комиссионных. Это обстоятельство существенным образом суживало потенциальные возможности для конкуренции двух крупных бирж, расположенных в одном финансовом центре. Главная же причина отсутствия острого соперничества Нью-Йорнкской фондовой биржи и Американской фондовой биржи заключалось в том, что большинство членов Американской фондовой биржи составляли те же самые фирмы, которые занимали доминирующее положение на Нью-Йоркской фондовой бирже.

На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при ренгистрации ценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами НьюнЙоркской фондовой биржи. Практически Американская фондовая биржа вынступает в роли своеобразного испытательного полигона Нью-Йоркской фонндовой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущих корпораций вначале котируются на Американской фондовой бирже, и если затем в течение донстаточно длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фонндовую биржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржа занимает также видное место в торговле иностранными ценными бумагами.

Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке ценных бумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является коммуникационная система НАСДАК (NASDAQ), созданная национальной ассонциацией фондовых дилеров и введенная в строй в 1971 г. В настоящее время в рамках этой системы котируются акции гораздо большего числа американских и иностранных корпораций, чем на всех американских бирнжах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропустить по своим каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зрения он развит очень высоко. Более того, технические возможности системы НАСДАК позволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах. Дилерами по бумагам, котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм. Это основная часть фирм, выполняющих посредннические функции на внебиржевом рынке.

Для того, чтобы войти в систему НАСДАК, компании должны зарегиснтрировать свои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. или Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г.; они должны иметь как минимум 100 тысяч акций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300 акционеров. Кроме того, предусмотрены допонлнительные условие, касающиеся цены каждой акции, объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этих акций и курирующих сделнки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК действуют как брокеры, так и дилеры.

Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе

В Западной Европе существует в 17 странах 58 различных фондовых бирж. В ведущих капиталистических странах фондовый рынок имеет больншое, хотя далеко не одинаковое значение. Это касается, в первую оченредь, Великобритании, Швейцарии, Голландии и также Франции, Германии, Бельгии и ярко специфичного рынка Люксембурга. В таких странах, как Австрия, Италия, Испания и также в скандинавских странах роль фондовых рынков невелика. В Греции, Ирландии, Португалии они практически не имеют значения.

В таблице 2 показано соотношение объемов западно-европейских фонндовых бирж. В обоих случаях объем и значение Лондонской фондовой бирнжи, как ведущей западно-европейской биржи, были взяты как 100.

Очевидно, что крупнейший западно-европейский рынок акций - англий-

ский, намного меньше американского, но одновременно намного больше других западно-европейских - швейцарского, немецкого и французского. Что касается значения рынка акций и воспроизводства капитала, то ведунщую, на равных с США, роль играют рынки акций Великобритании и Швейцанрии, но здесь следует учитывать большую долю иностранных акций. Горазндо меньшую роль играет голландский рынок акций, еще меньшую - французнский, бельгийский, немецкий. Из облигационных рынков крупнейший нахондится в Германии, второй по величине в Великобритании, причем отставанние их от США менее значительно. Наибольшее значение рынок облигаций имеет в экономике Великобритании, Бельгии и Германии.

Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовых бирж. Целый ряд различий показывает краткая характеристика ведущих западно-европейских фондовых рынков.

Великобритания

Фондовый рынок Великобритании традиционно является, в силу значинтельной капитализации английских монополий (324 млрд. долл. в 1992

г.), важной частью кредитно-финансового механизма страны. Широкая репнриватизация государственного сектора дала значительный толчок росту биржевой капитализации. В 1967 г. все биржи страны были объединены в региональные биржи в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте. Ярконвыраженным лидером является Лондонская фондовая биржа. Она является акционерным обществом и не подвергается прямому государственному коннтролю. Ее руководство осуществляет совет биржи, состоящий из 45 членнов, включая одного представителя Центрального Банка без права голоса. Совет избирается собранием 4482 членов и "саморегулирует" в сотруднинчестве с Центральным Банком деятельность фондовой биржи.

Фондовая биржа

Объем

Значение

Акции

Облигации

Акции

Облигации

Амстердам

25,4

20,9

52,2

42,7

Брюссель

7,8

31,9

21,8

90,9

Лондон

100,0

Милан

15,4

71,3

12,9

69,9

Париж

34,5

63,9

25,2

52,5

Франкфурт/М.

60,8

184,6

29,8

92,4

Цюрих

52,3

31,1

102,8

43,4

Нью-Йорк

769,8

256,6

131,3

42,9

Акции и облигации выпускаются, главным образом, именные. Ценные бумаги на предъявителя разрешены, но у английских эмитентов слабо раснпространены. Иностранные акции должны храниться в специальных депо уполномоченных кредитных институтов. Сделки оформляются, в основном, на срок. Облигации реализуются кассовыми сделками. Устанавливается текущий курс. Биржевая торговля охватывает очень большую долю общего оборота фондовых ценностей. Торговля некотирующимися ценными бумагами ведется на бирже с разрешения совета биржи. С 1980 г. работает при бирже так называемая мини-биржа со сниженными условиями допуска для биржевого обращения акций средних и мелких фирм.

Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромное значение Лондона как международного финансового центра и в области фондовых рынков, например, как крупнейшего центра еврооблигационных займов. В последние годы Лондонская биржа явилась местом значительных перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, которая, в свою очередь, оказала существенное влияние на реформы других западноневропейских фондовых рынков. Реформа направлена, главным образом, на повышение ее международной конкурентоспособности и, тем самым, на укрепление позиций британского капитала.

Голландия

Фондовый рынок Голландии отличается хотя и менее яркой, чем напринмер, в Швейцарии, международной направленностью, но она тем не менее в последние годы усиливается. Главной фондовой биржей страны является основанная еще в 1602 г. Амстердамская биржа. Фондовая биржа представнляет собой частное учреждение, которое подчиняется "Союзу для фондовой торговли", объединяющему банки и маклерские фирмы. К биржевой торговле допускаются все ее 255 членов - как представители банков, так и макнлеры.

Осуществляются кассовые операции, есть очень развитый рынок для сделок на срок, которые традиционно имеют здесь большое значение. Для акций голландских и иностранных ТНК устанавливается текущий курс, для всех остальных - два раза в день единый курс. Внебиржевого рынка нет. Торговля некотирующимися ценными бумагами производится на фондовой бирже до или после регулярного биржевого сеанса. В 1982 г. была созданна мини-биржа для акций менее значительных компаний.

Значение для воспроизводства как международного, так и голландсконго капитала значительно. Иностранные акции составляют примерно 55% биржевой капитализации. Но и капитализация голландских корпораций - 48 млрд. долл. в 1992 г. - важный фактор их воспроизводства, хотя половинну составляют акции двух корпораций: Royal Dutch и Philips.

Франция

Фондовый рынок Франции является важной составной частью инструменнтария государственно-монополистического регулирования. Среди семи французских фондовых бирж Парижская является ярковыраженным лидером. Фондовые биржи местного значения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в Марселе, в Нанси и в Нанте. Государственная регламентация фондовой биржи имеет свое начало со времен господства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивных эксцессов, потрясших французскую кредитно-финансовую систему. Сегодня фондовая биржа подчиняется миниснтерству экономики и финансов, которое назначает маклеров (около 80 в Париже), обладающих монополией на фондовые операции внутри и вне бирнжи. Государственный надзор, а также допуск к биржевой торговле осущеснтвляется биржевой комиссией.

Устанавливается единый курс. Комиссионные средние. Существует как кассовый, так и срочный рынок, но каждая акция допускается лишь к однному виду операций. До 1986 г. все акции во Франции были именные, но сейчас активно происходит переход к безналичным акциям, которые в нанстоящее время составляют уже 35% от общего количества всех акций.

Капитализация французских корпораций существенна и в настоящее

время составляет 503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего роста являнется программа приватизации большой доли государственного сектора. В рамках проведенной биржевой реформы была создана мини-биржа и провендено определенное "дерегулирование" фондового обращения. Были приняты различные меры для налогового поощрения вложений в ценные бумаги.

В целях международной конкурентоспособности планируется дальнейшее снятие различных ограничений. Обсуждается даже подрыв монополии макленров в пользу расширения диапазона деятельности финансовых институтов и привлечения иностранных посредников. Но пока международные функции французского фондового рынка в силу его относительно строгой государнственно-монополистической регламентации и также низкого уровня либеранлизации международных капитальных потоков ограничены.

Германия

В Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфуртенна-Майне, в Дюссельдорфе, в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхенне, в Штутгарте и в Берлине, среди которых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссельдорфа, реализующие 51% и 39% всего биржевого обонрота. Фондовые биржи являются публично-правовыми учреждениями и поднчиняются, согласно федеральной структуре страны, землям. Управляющий

деятельностью биржи совет избирается ее членами - маклерами, среди которых преобладают представители банков. Рынок преимущественно кассонвый. Сделки на срок разрешены только в виде опционов. Для большинства акций устанавливается единый курс, для акций крупных монополий опреденляется текущий курс. Комиссионные средние.

Отличительной особенностью германского фондового рынка является огромное влияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении всего их развития. Рынок акций относительно незначительный, капиталинзация корпораций составляет около 580 млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но там обращаются, прежде всего, государственные и баннковские облигации. Традиционно тесные связи между банковским и промышнленным капиталом объясняет предпочтение использования средне- и донлгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценных бумаг. Германские банки "предпочитают выдавать кредиты, чем опосредонвать выход на фондовую биржу". Монопольные банки почти полностью мононполизируют фондовый рынок. Они занимаются эмиссией и размещением ценнных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупнынми пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на собственном, непонсредственном владении акциями (около 9% всех акций), умножается акцинями, находящимися в траст-отделах. Таким образом, доля германских баннков в распоряжении капитала очень значительна.

Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью и относительной устойчивостью структур. Около 48% всех акций находится в постоянном владении и обращается лишь формально. Вторичный рынок поэнтому не очень активен, хотя оборот на бирже - лишь часть фондового оборота, так как многие сделки реализуются прямо между банками в обход биржи. Государственное вмешательство слабое.

Федерация, земли и их органы активно используют облигационный рыннок в рефинансировании государственного долга. В последние годы госундарство более активно пытается путем налоговых скидок и реприватизации государственного сектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так и их биржевое обращение.

Бельгия

Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет сущеснтвенной значение в финансировании воспроизводства национального капинтала. Брюссельская фондовая биржа является центральной. Биржи в Аннтверпене, Генте, Льеже имеют провинциальный характер. Биржа является самостоятельным учреждением, которое находится под надзором министернства финансов. Маклеры имеют монопольное право ведения операций с ценнными бумагами. Торговля некотирующимися производится, по мере необхондимости, на бирже. Сделки на срок получили широкое распространение. Комиссионные относительно низкие.

и соответствующая налоговая политика. Сама биржа является публичнонправовым учреждением и подчиняется министерству финансов. Другими ханрактерными чертами итальянского фондового рынка являются: высокая доля

внебиржевого рынка, слабое законодательное подкрепление самого обращенния, отсутствие формального запрета на инсайдерную торговлю. Акции выпускаются именные, облигации на предъявителя. Операции на срок не разрешаются. Курс устанавливается единый. Международное значение свондится фактически, из-за неразвитого рынка и нехватки капитала, к нулю.

Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе

В многообразии конкретных проявлений общих закономерностей развинтия фиктивного капитала и его обращения необходимо выявить основные факторы, характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдельнных стран на основе их исторического развития. Среди этих, во многом взаимосвязанных факторов, следует, прежде всего, выделить следующие.

Специфика органической структуры финансового капитала

Анализ структур частномонополистической собственности крупных корнпораций капиталистического мира, проведенный французским экономистом

Г. Дефоссе, показал, что потребности западно-европейского финансового капитала в биржевом обращении "бумажной тени" своего капитала сущеснтвенно ниже, чем, например, в США. Надо отметить, что западно-европейнский капитал обладает более устойчивой структурой. В этих странах ненмалая доля корпораций находится во владении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме или вообще не допускают свои акции к биржевому обращению. Несмотря на определенные пересмотр соотношения государственного регулирования и частного предпринимательства, отранжающегося также на фондовом рынке, в западно-европейских странах доля государства в корпорациях на основе акций выше. Дробление акций меньнше. Контрольные пакеты, как правило, выше. Следовательно, биржевая капитализация менее значительна в большинстве западно-европейских стран. Структура непосредственного владения акциями относительно ненподвижна. Институционализация владения продвигается, главным образом, институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, а также банками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе на акции, обусловленный организационными особенностями финансового капитала, определяют облик каждого фондового рынка.

Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капинтала

В процессе накопления корпорации имеют определенные финансовые альтернативы: самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов, банковские кредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия акций. Так, например, в Великобритании эмиссия акций получила широкое распространение при мобилизации дополнительных средств, в Германии ндолгосрочные кредиты, во Франции - вексельные кредиты или в Италии нконтокоррентные кредиты. В области фиктивного капитала свидетельством тому является сравнение соотношения акций и облигаций на различных биржах, приведенное выше в таблице 2.

Специфика национальной кредитной системы

Обращение фиктивного капитала - как первоначальное размещение, так и вторичная торговля - организовано в западно-европейских странах понразному. Операции с ценными бумагами входят в одних странах в диапазон деятельности универсальных банков (например, в Германии). В других странах имеет место монополия маклеров (Франция). В третьих странах (например, Голландия) как банки, так и маклерские фирмы действуют на фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическое сочетание монопонлии и конкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие на место фондового рынка как составной части рынка ссудного капитала.

Специфика государственно-монополистического регулирования

Роль государства на фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно

на куплю или продажу ценных бумаг, как только их курс выходит за пренделы зафиксированного диапазона. Надежная и удобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится крайне опасной в момент утраты биржей равновесия в результате спекулятивной активности. Это убединтельно показал биржевой кризис 1987 г., существенно усиленный, благондаря "вкладу" компьютерных программ.

Но раз уж я заговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться на этой теме несколько дольше.

Биржевые кризисы

Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное "разбухание" фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистичеснких стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йорнкской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондоннской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга ндаже на 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевых кризисов. Он развернулся по "классическим образнцам", т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к уменьншению фиктивного капитала, к примеру, американских корпораций на 550 млрд. долл.

Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для поглощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеют свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, мнонгие компании США, чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоянтельности. В их числе оказались даже такие уже упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство.

Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Бирнжевой крах обычно дает толчок к координации всей экономической политинки государства. В результате кризиса восстанавливается временное отнонсительное соответствие процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая "избыток" финансового капинтала, выполняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряют разнвитие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в рунках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держателями акций "за выживание", ведут к банкротствам предприятий и банков.

Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негантивных последствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздонровления экономики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене отнсталых корпораций передовыми, более конкурентоспособными, сбивают ажинотажный спрос на ценные бумаги, удаляют с рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков, заставляют искать и внедрять новые формы и методы организации деятельности биржи. (В частности, биржевой кризис 1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двух противопонложных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовые биржи нуждаются в усилении государственного регулирования, у других носталась уверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капинтала может наступить "естественным путем", т.е. на основе стихийного действия внутребиржевого механизма.)

Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, преднставляют собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил бы эконномический механизм гибкой и эффективной системы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализации доходов членов общества, существенно увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно, происходит реальная децентрализация инвестиционного пронцесса, придающая ему гибкость и динамизм, необходимые для перестройки

структуры инвестиций.

Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услунги. Это обстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических страннах весьма неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное позитивное значение в условиях дефицитной экономики.

Список литературы

Мировые финансовые центры Матюхин Г.Г.

Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология.

Драчев С.Н.

Современные фондовые биржи капиталистических стран Ханин Г.И.

Современный капитализм: общественное воспроизводство и денежное

обращение Тенс Б.

Фондовая биржа и акции Коротков В.В.

Политическая экономия современного капитализма Торкановский В.С. Брокер и биржа Улыбин К.А.

Биржа и ее деятельность Дефоссе Г.

Фондовая биржа и биржевые операции Штиллих О.

Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги Сокальский Б. Фондовые биржи, или как взойти на вершину пирамиды Машина М.В. Российский экономический журнал

Финансовая газета

Коммерсантъ

Бизнес. Банки. Биржа.

The Economist

Euromoney